Nordnet Blogi

Pari sanaa Nordean Q3-raportista

Pankkikonserni Nordea julkaisi heinä-syyskuun osavuosilukunsa eilen. Miten yhtiön tulos ja sitä myötä osinko kehittyvät? Entä miltä näyttävät pankin ensi vuoden kasvunäkymät? Tarkastelen tässä merkinnässä hyvin lyhyesti pankin uunituoretta Q3-osavuosikatsaustiedotetta.

Tiivistän Nordean Q3-raportin ytimen kahteen kappaleeseen: pankin luottotappiot laskivat 26 prosenttia viime vuoden vastaavasta kolmannesta kvartaalista. Paikallisin valuutoin laskettuna tuotot kohosivat 2 prosenttia vertailukaudesta. Operatiivinen voitto kasvoi 9 prosenttia paikallisin valuutoin. Hyvä kehitys johti siihen, että CT1-vakavaraisuus kohosi viime vuoden syyskuun lopun 14,4 prosentista 15,6 prosenttiin.

Kaikkiaan kokonaiskehitys oli oikein hyvää, vaikka kertaluonteinen, ensi kevään osingonmaksukykyyn vaikutukseltaan nollaa vastaava alaskirjaus tuli viivähtämään muutamaan uutisotsikkoon. Osakekohtainen tulos ilman kertaluonteisia eriä kohosi kuluvan vuoden tammi-syyskuussa 0,68 euroon viime vuoden vastaavan ajankohdan 0,58 eurosta. Oman pääoman tuottoaste kohosi 11,2 prosentista 11,5 prosenttiin – jääden yhä selvästi Nordean itsensä ensi vuodelle asettamasta 13 prosentin tuottotavoitteesta alhaisten korkojen maailmassa. Suunta on kuitenkin oikea.

Pankkisektorilla tehdään tällä hetkellä tulosta toimintaa tehostamalla, riskien uudelleenhinnoittelulla ja luottotappioiden laskulla. Nordea ilmoitti kuluvan vuoden alussa kaksinkertaistavansa säästöohjelmansa 450 miljoonan euron säästötasosta 900 miljoonaan euroon. Nyt pankki odottaa kulujensa laskevan nettomääräisesti noin viisi prosenttia vuodesta 2013 vuoteen 2015.

Q3-raportti osoittaa, että säästöohjelman vaikutukset ovat alkaneet näkyä tuntuvasti pankin tuloslaskelmassa. Nordean kulut laskivat heinä-syyskuussa 2014 kaksi prosenttia viime vuoden vastaavasta ajankohdasta paikallisin valuutoin laskettuna. Näin ollen ohjelma etenee tuloksellisesti, ja on huomattava Nordean vahvistettua viiden prosentin säästötavoitteensa kahden vuoden aikaikkunassa, että lisäsäästöt kohentavat tulosriviä myös tulevina kvartaaleina.

Nordea raportoi tehneensä kuluvan vuoden tammi-syyskuussa osaketta kohden tulosta 0,68 euroa. Tästä lukemasta on puhdistettu pois kassavirtaan vaikutukseltaan nollaa vastaava kirjaus Q3-raportissa pankin it-järjestelmien uusimiseen liittyen. Viime vuonna Nordean Q4 tuotti osaketta kohden tulosta 0,19 euroa, joten liukuva 12 kuukauden osakekohtainen tulos on nyt 0,87 euroa.

Analyytikoiden konsensus odottaa kuitenkin tällä hetkellä kuluvan vuoden viimeiseltä kvartaalilta tuloskasvua, jopa 0,21 euron tulosta per osake, mikä nostaisi kalenterivuoden osakekohtaisen tuloksen tasolle 0,89 euroa. Se vastaisi Nordean nykyhinnalle verrattain alhaista P/E-lukua 11. Alhaista erityisesti siksi, että pankkiliiketoiminnan nykyhetken kannattavuus sisältää merkittävän tuloskasvuoption korkotason nousulle – aikanaan.

Viime vuonna Nordea ansaitsi osaketta kohden 0,77 euroa, mistä jaettiin osinkoina 56 prosenttia eli 0,43 euroa. Nyt on olennaista huomata, että ensi keväänä pankin osinko kasvaa kahden mekanismin kautta: sekä osakekohtaisen tuloksen jopa yli 15 prosentin vuositason kasvun että osingonjakosuhteen – eli osingon osuuden tuloksesta – kasvun myötä.

Edeltävä kannattaa sisäistää ajatuksen kanssa, koska Nordean osinkokasvu on hyvin vankalla pohjalla lähivuosina: tulos kasvaa säästöin, ei liiketoiminnan kasvu-unelmin, ja vakavaraisuuden saavuttaminen mahdollistaa ”automaattisesti” jakosuhteen noston. Meidänkin kaislikkoomme pitäisi hiipiä aika monta sukellusvenettä, jotta Nordean osinko jämähtäisi nykytasolleen vuosiksi.

Täyden tilikauden 2014 osakekohtaisen tuloksen konsensusennusteella 0,89 euroa laskettuna 65 prosentin osingonjakosuhde tuottaisi 0,58 euroa osinkoa per osake ensi keväänä. Henkilökohtaisesti pidän tätä perusskenaariona.

Nordea on viestinyt pyrkivänsä kasvattamaan osingonjakosuhdettaan – ja tulostaan – myös piakkoin alkavalla tilikaudella 2015. Tällä hetkellä analyytikoiden konsensus odottaa pankilta vain maltillista tuloskasvua kuluvan vuoden 0,89 eurosta per osake ensi vuoden 0,94 euroon per osake.

Vuoden 2015 tulosennusteella ja 75 prosentin osingonjakosuhteella laskien Nordean osinko olisi puolentoista vuoden kuluttua keväällä 0,71 euroa. Pidän tätäkin perusskenaariona, vaikka se kuulostaa hurjalta keväällä 2014 maksettuun 0,43 euron osinkoon nähden. 75 prosentin jakosuhde ei kuitenkaan ole hanurista vedetty lukema, vaan esimerkiksi Nordean kilpailija Swedbank on harjoittanut sitä politiikkaa jo parin kalenterivuoden ajan. Tulosennuste on puolestaan yhtä hanurista kuin keskimääräinen analyytikko.

Seuraavassa kuvassa konkretisoituu Nordean toteutunut viiden vuoden osinkokehitys. Mukana ovat myös edellä esitetyt ”perusskenaarion” mukaiset laskelmat kahden seuraavan kevään osakekohtaisista osingoista. Todettakoon selvyyden vuoksi, että niihin liittyy tietenkin yhä merkittävää epävarmuutta annetuin oletuksin.

Nordea mahdollinen osinkokehitys

Nordean osinkokehitys 2009–2015e (EUR per osake)

Jos hahmoteltu kuvio toteutuu, muodostuu Nordean osingonjakosuhteen kehityskaari seuraavanlaiseksi:

Nordea mahdollinen osinkosuhdekehitys

Nordean osingonjakosuhteen kehitys 2009–2015e (%)

Tänään Nordean osakkeella käydään kauppaa 9,855 eurolla per kappale. Edellä hahmotellun ensi kevään 0,58 euron osakekohtaisella osingolla laskettuna pankin efektiivinen osinkotuotto on nyt 5,9 prosenttia. Hypoteettisesti laskettuna, mikäli sijoittajat tyytyisivät keväällä 5,0 prosentin osinkovirtaan, olisi Nordean osakekurssi 0,58 euron tasolle toteutuvalla osingolla 11,60 euroa.

Kun ajatusharjoitusta jatkaa ensi vuoden 0,94 euron osakekohtaisen tulosennusteen ja 0,71 euron osakekohtaisen osinkoennusteen tarkasteluun, voidaan todeta lyhyesti, että nykyhetken 5,9 prosentin osinkovaateella Nordean osakekurssi olisi vuoden kuluttua hypoteettisesti 12,03 euroa. Puolestaan viiden prosentin kuvitteellisella efektiivisellä osinkotuottovaatimuksella tilikauden 2015 osinkoennuste nostaisi osakekurssin kevääseen 2016 mennessä jopa 14,20 euroon.

Lukijan kannattaa suhtautua edeltäviin laskelmiin sillä mielellä, että katson itse maailmaa lasit huurussa. Nordea on ollut jo neljän kalenterivuoden ajan putkeen salkkuni selvästi suurin yksittäinen omistuskohde.

Edeltävät skenaariot edustavat tietysti kohtuullisena säilyvää makrotaloudellista toimintaympäristöä – ja analyytikoiden nykyhetken konsensusennusteita sekä Nordean itsensä markkinoille tarjoamaa viestiä. Tietysti itse kunkin kannattaa toisinaan kyseenalaistaa konsensus, mutta mielestäni laskelmat antavat selvää osviittaa Nordean merkittävästä arvonluontipotentiaalista seuraavien kahden vuoden aikaikkunassa. Erityisesti nyt, kun osake on niiannut vuoden huippulukemistaan 11 prosenttia. Nykyhinnoin en ole itse edes harkitsemassa syksyllä 2011 osakekohtaiseen 5,39 euron hintaan hankittujen Nordea-osakkeideni keventämistä.

Minun on vaikea nähdä skenaariota, jossa vahvistuva osinkovirta ei tukisi Nordean osaketta merkittävällä tavalla kevättä kohti kuljettaessa. Nordea saattaa olla ensi keväänä Helsingin pörssin suurten yhtiöiden paras osingonjaon kasvattaja 35 prosentin suhteellisella kasvulla. Tervetuloa kyytiin.

SIJOITUSKIRJAT NYT ALENNETUIN HINNOIN!

Hyvästä yhtiöstä hyvään sijoitukseen 14,90 euroa (norm. 19,90 euroa).

Hajauta tai hajoa 19,90 euroa (norm. 25,00 euroa).

Molemmat kirjat pakettihintaan 29,90 euroa (norm. 39,90 euroa).

Siirry tilauslomakkeelle

Jos haluat signeerauksen tai omistuskirjoituksen, mainitsethan siitä tilauslomakkeen viestikentässä. Kirjat postitetaan kampanja-aikana kahden arkipäivän sisällä tilauksesta. Pakettitilauksessa kirjat voidaan pyydettäessä postittaa myös eri toimitusosoitteisiin (lasku voi mennä tarvittaessa kolmanteen).

Tarjoushinnat koskevat automaattisesti kaikkia uusia tilauksia loppuvuoden 2014 ajan.

Kirjoittaja omistaa kirjoitushetkellä merkittävän määrän Nordean osakkeita. Blogi ei sisällä sijoitussuosituksia, eikä kirjoituksen tarkoituksena ole laatia tekstissä mainituista yhtiöistä tai edes niiden osista sijoitusanalyysiä, taikka antaa osakkeesta suositusta tai tavoitehintaa. Kirjoittajaa voi seurata myös Twitterissä (@JukkaOksaharju).

Photo credit: swisscan / Foter / CC BY-NC-SA

Jukka Oksaharju
Osakestrategi, Nordnet Suomi

Etkö ole vielä Nordnetin asiakas? Tule asiakkaaksi tästä.

Jos haluat tietää lisää siitä, miten Nordnet käsittelee henkilötietojasi, klikkaa tästä.

1
Jätä kommentti

avatar
uusin vanhin tykätyin
Nimetön
Nimetön
Kiitos Jukka jälleen mainiosta tiivistyksestä. Oma Nordea keskihinta ~7,97 eur, ensi kevään arvioitu osinkotuotto n. 7 % yield on cost periaatteella. Sillä makselee monet asuntolainan korot. Vieläkin kutkuttaisi hyvää tavaraa lisätä salkkuun, huolimatta Itämeren kiristyneestä sukellusvenetilanteesta.

Tilaa uutiskirje.

Uutiskirjeen tilaajana saat parhaat tarjoukset ja tuoreet uutiset sähköpostiisi 2–3 kertaa kuussa.

Jos haluat tietää lisää siitä, miten Nordnet käsittelee henkilötietojasi, klikkaa tästä.

Tilaa
Tilaa uutiskirje.
Uutiskirjeen tilaajana saat parhaimmat tarjoukset, tuoreimmat uutiset ja kutsut tapahtumiin sähköpostiisi 2–3 kertaa kuussa.








Jos haluat tietää lisää siitä, miten Nordnet käsittelee henkilötietojasi, klikkaa tästä.
Tilaa
Tilaa uutiskirje.

Uutiskirjeen tilaajana saat parhaimmat tarjoukset, tuoreimmat uutiset ja kutsut tapahtumiin sähköpostiisi 2–3 kertaa kuussa.
Jos haluat tietää lisää siitä, miten Nordnet käsittelee henkilötietojasi, klikkaa tästä.
Tilaa
close-link
Haluatko olla mukana testaamassa uuden palvelumme Beta-versiota? Ilmoittaudu testaajaksi tästä:
Ilmoittaudu testaajaksi

Huomioi, että antamasi sähköpostiosoitteen tulee olla sama, jonka olet rekisteröinyt nordnet.fi -palvelun kohdassa Salkku > Asetukset > Yhteystietoni.